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El desajuste o mismatch que acelera las crisis financieras

Juan Ignacio Crespo. Cinco Días. Mercados Martes, 14 de marzo de 2023

 Llamativo hoy

• Las medidas tomadas en el fin de semana por la Reserva Federal, el Tesoro y el Fondo de Garantía de Depósitos de EE UU no consiguen contener la crisis bursátil, reflejo de la desconfianza general, en el sistema bancario.
• En la madrugada española bajaban con fuerza las Bolsas de Asia-Pacífico, tras haber caído mucho también en Europa ayer (la de Milán un -4%) y haber tenido un comportamiento dispar (según los índices) en EEUU.
• Destaca la caída de cotización de los bancos japoneses en la madrugada: el índice TOPIX ha llegado a caer más de un 3% por causa de los bancos.
• También importantes las pérdidas del índice Russell 2000 en EE UU (-1,45%) que se desmarca mucho (a la baja) de los demás índices, como ya había venido haciendo el año pasado.
• Continúa la fuga de depósitos desde los bancos regionales de EE UU hacia los bancos más grandes.
• La cotización de los bancos regionales First Republic, Western Alliance y KeyCorp bajó ayer respectivamente 62%, 47% y 27%.
• Será difícil contener esa huida si el Fondo de Garantía de Depósitos (FDIC) americano no generaliza a todos los bancos la cobertura completa para los depósitos.
• Lo que, a su vez, sería un acto de fe: el FDIC solo cuenta con una dotación de 125.000 millones de dólares y una línea de crédito de 100.000 millones más, para unos 17 billones (trillion) de depósitos bancarios.
• El Banco de Japón ha intervenido comprando ETFs en Bolsa por valor de 5.200 millones de dólares (FT).
• En la huida del riesgo, sube mucho el diferencial de los bonos basura.
• Hasta el índice i Traxx Crossover subió 37 puntos ayer.
• La cotización del dólar contra el euro continuó debilitándose y ha pasado en tres sesiones de 1,05 a 1,07 $/€.
• La rentabilidad de la deuda pública a 10 años de EE UU sigue bajando y está en 3,57%. Eso supone una caída de 0,49% desde el máximo (4,06%) del 2 de marzo.
• La bajada de rentabilidad desde el plazo de 2 años es aún mayor: -0,89%. desde el 5,07% del 8 de marzo al 4,18% de ayer.
• Con eso la pendiente de la curva (invertida) de rentabilidades se queda en -62 puntos básicos, lo que supone un aplanamiento de la pendiente negativa, que llegó a -107 puntos básicos.
• Se han acelerado las expectativas del final de la subida de tipos de interés e, incluso, las de las primeras bajadas.
• Sube de precio el oro que, en lo que va de año, acumula un 5,8% (el conjunto de los metales preciosos, +4,4%)
• Mientras tanto, los metales industriales siguen en negativo: -1,4% en dos meses y medio.
• El Gas Natural europeo pierde un tercio de sus ganancias del viernes: -6,19%, hasta quedarse en 49,58 euros/MWh.
• Se recupera y mucho el precio de las criptomonedas.
• Tras su fuerte bajada de enero-febrero, el Índice Báltico Seco (fletes de materias primas sólidas en bruto) sigue recuperándose: +3,26%. Con ello la pérdida acumulada desde la víspera de Navidad se reduce a 15%.
• La Reserva Federal drenó ayer mediante el repo inverso a un día 2.126.677 millones de dólares (2.188.375millones el día anterior; la cifra récord diaria drenada ha sido de 2.553.716 millones y se alcanzó el día 31 de diciembre de 2022). El tipo de interés que está pagando ahora la Reserva Federal por esos fondos es de 4,55% anual.

El desajuste que acelera las crisis financieras

Ayer comentábamos que la inversión de la curva de rentabilidades era la causante de los problemas del banco californiano Silicon Valley. Y, también, decíamos que los problemas que ese banco había tenido en grado sumo eran parecidos a los que en mayor o menor medida tienen todos los bancos de EE UU y Europa, ya que todos tienen carteras importantes de deuda pública y de renta fija privada.

El gráfico de hoy muestra la curva de rentabilidades de los países del G7. Salta a la vista que solo Canadá (línea naranja) EE UU (verde claro) y Alemania (verde oscuro) tienen la curva totalmente invertida. Francia (azul claro) la tiene invertida solo hasta los 7 años y desde los 15 a los 50 años. Algo parecido le sucede a la curva de Reino Unido (azul oscuro) mientras que la de Italia (violeta) solo se invierte entre los 15 y los 30 años y la de Japón no se invierte en absoluto.

Curva de rentabilidades de los países del G7

Salvo Japón, se ve que, en diferentes grados, los problemas de la inversión de la curva afectan a la mayoría de los países más desarrollados.

También comentábamos ayer que los problemas de inversión de la curva eran una variante de lo sucedido en la Gran Crisis Financiera.

La variante de entonces tenía en común con la actual que la curva de rentabilidades también estuvo invertida para los plazos de 2 y 10 años entre enero de 2006 y junio de 2007.

Fue en la primavera de 2007 cuando empezaron los problemas graves, que afectaron, primero, a hedge funds hipotecarios, y que se fueron extendiendo, con aumento de las primas de riesgo, hasta que, en agosto, se congelaron los mercados monetarios y ya se vio que había un problema grave. Faltaban 13 meses aún para el episodio de Lehman Brothers.

La fase final de la crisis se aceleró por los llamados SIV, “Special Investment Vehicles”, o vehículos especiales de inversión, a los que muchas entidades bancarias habían segregado sus préstamos hipotecarios titulizados. Estos vehículos especiales se financiaban a corto plazo e invertían a largo plazo, al igual que el Silicon Valley Bank, por lo que adolecían del mismo problema de desemparejamiento (mismatch o desajuste) de activo y pasivo y, en su caso, los problemas surgieron cuando, ante el aumento de la morosidad de las “hipotecas basura”, empezaron a correr los rumores sobre qué “vehículos” estaban en peor situación, lo que impidió la renovación de los pagarés de empresa que emitían para financiarse, llevando a muchos a la quiebra.

La diferencia, como se ve, entre lo de entonces y lo de ahora ha sido que, entonces, los inversores se negaron a renovar su posición en pagarés de empresa, mientras que ahora han sido los impositores llevándose el dinero de sus depósitos los que aceleraron la crisis.

Una falta de confianza que lleva, en ambos casos, a la retirada de la financiación de corto plazo y, de esa manera, la crisis se acelera hasta llevar a un desenlace que es la bancarrota.

De esa manera se produce una crisis de liquidez. En la Gran Crisis Financiera había además (y esa es la diferencia entre ambos casos) un problema de solvencia que estaba agazapado en las hipotecas subprime y que se trasladó desde los particulares y empresas a los vehículos especiales de inversión.

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Así se cruzaba a las 06:30h el dólar contra el:

Euro: 1,0699 $/€ (-0,28%)

Yen: 133,88 ¥/$ (+0,52%)

Yuan: 6,8741 ¥/$ (+0,33%)

Euro contra Libra esterlina: 0,8805£/€ (0,00%) ó 1,1357 €/£

Libra esterlina contra dólar: 1,2157 $/£ (-0,20%)

Índice dólar: 103,45 (+0,27%)

Otras cotizaciones de interés

Índice Dow Jones Industrial: 31.819 (-0,28%)

S&P 500: 3.855 (-0,15%)

Nasdaq 100 11.923 (+0,79%)

Russell 2000: 1.746 (-1,45%)

VIX: 26,52 (+6,93%)

Nikkei 225: 27.162 (-2,41%)

SSEC (Shanghái): 3.244 (-0,74%)

Shanghái-Shenzen CSI 300: 3.982 (-0,65%)

Euro Stoxx 50: 4.096 (-3,14%)

IBEX 35: 8.958 (-3,51%)

Petróleo Brent: 79,88 (-1,10%)

Gas Natural en Europa: €49,58/MWh (-6,19%)

Gas Natural en EEUU: $2,61/millón de u.t.b. (-0,72%)

Oro: 1.906 $/onza (-0,52%)

Índice Báltico Seco: 1.465 (+2,88%)

i Traxx Crossover 5 años: 442 (+37)

Bitcoin: $24.418 (+9,05%)

Rentabilidad de la deuda pública a 10 años de:

a) EEUU: 3,57% (-0,13)

b) Alemania: 2,28% (-0,19)

c) España: 3,35% (-0,14) Prima de riesgo: 107 pb

d) Italia: 4,18% (-0,10) Prima de riesgo: 190 pb

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Descargo de responsabilidad

Éste es un comentario sobre la economía y los mercados y no da recomendaciones ni de compra ni de venta de ningún tipo de activo. Información y opinión, pero no asesoramiento ni recomendación. Cada inversor debe realizar su propio análisis y/o contratar con terceros el asesoramiento financiero profesional que crea conveniente.

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